中信證券發(fā)布研究報告稱，充電運營位于充電樁產(chǎn)業(yè)鏈中下游環(huán)節(jié)，定位于新能源汽車服務(wù)后市場，受益新能源汽車保有量和單車帶電量的提升，未來市場空間廣闊。充電運營行業(yè)存在較強的資金、場地、電網(wǎng)容量、數(shù)據(jù)資源壁壘，競爭格局較為集中，龍頭運營商存在顯著的先發(fā)優(yōu)勢。短期來看，預(yù)計部分龍頭運營商已跨越盈虧平衡點;中長期來看，“后跑馬圈地”時代，充電運營商不斷創(chuàng)新運營模式，為充電運營商打開長期成長空間。
重點關(guān)注：1)盈利拐點已至、先發(fā)優(yōu)勢顯著的充電運營商龍頭公司;2)充電設(shè)備企業(yè)有望受益于運營市場規(guī)模壯大而實現(xiàn)高速增長。
中信證券主要觀點如下：
充電運營：受益于新能源汽車保有量和單車帶電量提升，未來空間廣闊。
充電運營服務(wù)商在充電樁產(chǎn)業(yè)鏈處于中下游環(huán)節(jié)，收入主要由電費和服務(wù)費兩部分組成，均和充電電量呈正比，因此，隨著新能源汽車保有量和單車帶電量的逐步提升，充電運服務(wù)市場規(guī)模有望得到大幅增長。我們預(yù)計到2027年，中國充電運營市場行業(yè)規(guī)模有望達2,981億元，對應(yīng)2022-2027年CAGR達48%。
盈利模式：時間利用率是充電運營商盈利的核心指標。
充電收費定價公式為“充電價格=電費+服務(wù)費”，在前期固定資產(chǎn)投資較為確定，且短期內(nèi)無法較大提升電費和服務(wù)費的情況下，充電樁時間利用效率是影響充電運營利潤和投資回收期的核心因素。根據(jù)我們對50kW直流單樁盈利模型測算，當時間利用率達到7%以上(約1.68h/天)，充電運營有望跨越盈虧平衡點，開始實現(xiàn)盈利;當單樁利用率從7%提升到10%，投資回收期將由10年顯著縮短至5年。
競爭壁壘：資金、場地、電網(wǎng)容量、數(shù)據(jù)資源構(gòu)筑壁壘，龍頭先發(fā)優(yōu)勢突出。
充電運營行業(yè)主要存在資金、場地、電網(wǎng)容量和數(shù)據(jù)資源四大競爭壁壘，行業(yè)龍頭先發(fā)優(yōu)勢明顯，主要體現(xiàn)在：
1)資金：充電站運營屬于重資產(chǎn)運營行業(yè)，前期需要進行大量的資金投入，根據(jù)胡龍、王志會、譚杰仁在《電動汽車充電設(shè)施盈利模式及經(jīng)濟效益分析》一文中測算：1kW功率的投資規(guī)模約在3000-5000元之間，成規(guī)模的充電場站投資額均在百萬元以上級別，龍頭運營商規(guī)模大，融資渠道通暢;
2)場地：充電樁天然具備強排他屬性，一旦在特定的物理場地內(nèi)進行充電樁投建，競爭對手便無法在該區(qū)域內(nèi)安裝其他充電樁，考慮到充電樁的使用年限一般在5-10年，因此物理場地的排他性持續(xù)時間較長，龍頭運營商前期“圈占”新能源汽車保有量較高的好場地，新進入者后續(xù)難以替代。
3)電網(wǎng)容量：隨著充電功率的加大，新能源汽車充電會對電網(wǎng)容量會形成一定的沖擊，一定區(qū)域內(nèi)充電樁建設(shè)、運營的數(shù)量和功率存在上限，同時電網(wǎng)擴容需要增大前期投入以及獲得政府相關(guān)部門審批許可，先進入者往往具備較強的電網(wǎng)容量壟斷性。
4)數(shù)據(jù)資源：充電網(wǎng)是用戶、車輛、能源的數(shù)據(jù)入口，龍頭運營商入局較早，經(jīng)過多年的充電運營平臺建設(shè)，擁有數(shù)量龐大的高粘性客戶以及充電數(shù)據(jù)資源，有望受益數(shù)據(jù)資源帶來的創(chuàng)新盈利模式。
行業(yè)格局：三類參與主體，馬太效應(yīng)顯著。
充電運營服務(wù)商主要可分為三類：一是以特來電、星星充電為代表的資產(chǎn)型運營商，二是以能鏈智電、快電為代表的第三方充電服務(wù)商，三是以特斯拉、蔚來為代表的車企充電運營商，三類運營模式各有優(yōu)劣。從保有量格局上看，基于中國充電聯(lián)盟數(shù)據(jù)，充電運營商行業(yè)馬太效應(yīng)顯著，呈現(xiàn)高度集中狀態(tài)，2023年2月，行業(yè)CR5 /CR10分別為70.2%/ 86.6%，龍頭特來電、星星充電市占率在20%左右，地位保持穩(wěn)定。在某些細分場景下，充電運營行業(yè)集中度更高，如按照專用充電樁、直流樁、充電電量等方式統(tǒng)計，行業(yè)CR5均超過80%。其中，特來電在專用充電樁、直流充電樁、充電總功率和充電電量領(lǐng)域排名均為第一，市占率分別為38.9%、28.3%、23.0%、25.0%。
后“跑馬圈地”時代，充電運營商的核心看點？
看點一：“合伙人”模式打造輕資產(chǎn)運營：部分運營商創(chuàng)新推出“合伙人”模式，與擁有資源(場地、設(shè)備、資金等)的集團或個人共同進行充電站的建設(shè)運營，實現(xiàn)社會資源的合理分配和利益共享，同時減少運營商自有資金投資比例，由重資產(chǎn)改為輕資產(chǎn)運營。
看點二：軟硬件升級疊加分時收費策略，提升充電利用率：頭部運營商推出柔性充電堆技術(shù)，解決單樁功率固化問題，靈活分配充電功率，提升設(shè)備利用率，疊加峰谷分時電價策略引導消費者充電需求，提升時間利用率。
看點三：“光儲充”峰谷套利提升充電運營商盈利能力：“光儲充”一體化系統(tǒng)利用光伏發(fā)電，余電由儲能設(shè)備存儲，共同承擔供電充電任務(wù)，有助于運營企業(yè)實現(xiàn)峰谷套利、降低運營成本和對電網(wǎng)的沖擊。
看點四：車網(wǎng)互動助力充電運營商向資源聚合商角色蛻變：未來，電動汽車可通過充電樁與電網(wǎng)進行能量和信息互動，主要包括有序充電和雙向充放電(V2G)，其中，有序充電可以緩解電網(wǎng)壓力，實現(xiàn)削峰填谷;V2G使電動車具備負荷管理功能，未來充電運營商有望通過整合零散的電動車負荷資源，按照電力市場需求靈活參與電力現(xiàn)貨市場交易、輔助服務(wù)等，增加盈利來源。
風險因素：新能源汽車銷量增速不及預(yù)期;充電運營行業(yè)競爭加劇;新型商業(yè)模式開拓不及預(yù)期;充電樁上游設(shè)備價格上漲風險。
文章提及內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成實質(zhì)性投資建議，據(jù)此操作風險自擔
