中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，近期作為風(fēng)電零部件原材料的生鐵、廢鋼和中厚板的價(jià)格持續(xù)走弱，將有利于風(fēng)電零部件企業(yè)的毛利率回升和業(yè)績(jī)改善。原材料價(jià)格的持續(xù)走低主要是因?yàn)楹暧^需求的走弱，預(yù)計(jì)原材料價(jià)格下行將會(huì)在風(fēng)機(jī)中游制造產(chǎn)業(yè)鏈中帶來(lái)利潤(rùn)的再分配，其中原材料成本占比超過(guò)60%的風(fēng)電零部件環(huán)節(jié)所具有的彈性更大;同時(shí)風(fēng)電行業(yè)新增裝機(jī)預(yù)計(jì)依然會(huì)保持較快增長(zhǎng)，風(fēng)電零部件環(huán)節(jié)有望呈現(xiàn)出貨量增長(zhǎng)和毛利率改善的局面。重點(diǎn)推薦塔筒、樁基、鑄件、主軸和海纜等。
中信證券主要觀點(diǎn)如下：
風(fēng)電原材料價(jià)格持續(xù)走弱利好零部件。
根據(jù)國(guó)家發(fā)改委價(jià)格監(jiān)測(cè)中心消息，5月鋼材批發(fā)市場(chǎng)銷售價(jià)格預(yù)期指數(shù)、購(gòu)進(jìn)價(jià)格預(yù)期指數(shù)分別為32.2%、33.5%，環(huán)比分別下降33.5和32.9個(gè)百分點(diǎn)，均低于50%的分界線。近期來(lái)看，風(fēng)電零部件原材料中的生鐵、廢鋼和中厚板的價(jià)格持續(xù)走弱，其中中厚板是塔筒等產(chǎn)品的主要原材料，生鐵和廢鋼為鑄鍛件的主要原材料。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截止5月12日，鑄造生鐵報(bào)3550元/噸(-26.0% YoY)，較年初下降10.8%;廢鋼報(bào)2580元/噸(-31.6% YoY)，較年初下降11.0%;圓鋼報(bào)3985元/噸(-22.2% YoY)，較年初下降5.0%;中厚板報(bào)4235元/噸(-18.7% YoY)，較年初上漲2.0%;電解銅價(jià)格報(bào)64670元/噸(-10.5% YoY)，較年初下降2.2%。風(fēng)電原材料價(jià)格的下降，主要是因?yàn)楹暧^需求的走弱，該行預(yù)計(jì)原材料價(jià)格的下行將會(huì)在風(fēng)機(jī)中游制造產(chǎn)業(yè)鏈中帶來(lái)利潤(rùn)的再分配，其中原材料成本占比超過(guò)60%的風(fēng)電零部件環(huán)節(jié)具有更大的彈性。
復(fù)盤歷史，原材料價(jià)格下降過(guò)程零部件業(yè)績(jī)有所改善。
該行對(duì)行業(yè)發(fā)展歷程中原材料價(jià)格變化和零部件毛利率的情況進(jìn)行分析。2012-2015年中厚板的價(jià)格是持續(xù)走低的，從2012年年底的4026元/噸下降到2015年年底的2317元/噸，相應(yīng)的天能重工的毛利率從19%提升到37%;2012-2015年鑄造生鐵和廢鋼的價(jià)格也持續(xù)走弱，從2012年年底的3763元/噸和2916元/噸分別下降到2120元/噸和1378元/噸，相應(yīng)的金雷股份的毛利率也從23.6%提升至34.2%。從歷史數(shù)據(jù)看，風(fēng)電零部件的毛利率和風(fēng)電原材料價(jià)格之間具有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，也就是說(shuō)隨著原材料價(jià)格的下行，零部件的毛利率將不斷回升。同時(shí)，2012-2015年國(guó)內(nèi)新增風(fēng)電裝機(jī)呈現(xiàn)出持續(xù)改善的趨勢(shì)，相應(yīng)的帶動(dòng)了產(chǎn)品出貨量的逐年增加。
風(fēng)電需求向好，零部件有望實(shí)現(xiàn)量利齊升。
風(fēng)機(jī)大型化加速，助力成本持續(xù)下降，目前國(guó)內(nèi)陸上風(fēng)電項(xiàng)目收益率多已提升至8%-10%，海上風(fēng)電也有望提前開(kāi)啟平價(jià)上網(wǎng)。在風(fēng)電經(jīng)濟(jì)性明顯提升之下，疊加政策支持力度加碼，2022年行業(yè)招標(biāo)規(guī)模持續(xù)超預(yù)期，達(dá)88GW左右(+~60% YoY，不含框架招標(biāo))?？紤]高招標(biāo)量奠定裝機(jī)增長(zhǎng)項(xiàng)目基礎(chǔ)，以及2022年受疫情等因素影響或有10GW項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)至2023年，該行預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)有望迎來(lái)顯著復(fù)蘇，總裝機(jī)量有望超過(guò)70GW，其中海上風(fēng)電有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)到近10GW，且2023-25年海風(fēng)裝機(jī)有望維持40%左右的較高CAGR。風(fēng)電裝機(jī)需求的持續(xù)向好，將帶動(dòng)風(fēng)電零部件出貨量的增加，疊加原材料價(jià)格下降對(duì)于毛利率的改善，風(fēng)電零部件環(huán)節(jié)有望實(shí)現(xiàn)量利齊升。
投資策略：在需求持續(xù)向好，原材料價(jià)格下降帶來(lái)毛利率逐漸改善的情況下，風(fēng)電零部件環(huán)節(jié)有望迎來(lái)量利齊升，其中原材料成本占比較高的環(huán)節(jié)具有更大的業(yè)績(jī)彈性。該行建議關(guān)注塔筒和基礎(chǔ)、鑄鍛件和海纜等環(huán)節(jié)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：新增風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期;原材料價(jià)格下降不及預(yù)期，部分環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下降超預(yù)期。
文章提及內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)
