國金證券發(fā)布研報(bào)稱，光伏行業(yè)近期呈現(xiàn)出越來越明顯的供給端改善趨勢(shì)，考慮到市場(chǎng)對(duì)這一輪“嚴(yán)重產(chǎn)能過?！钡膿?dān)憂是過去一年多來板塊下跌的核心原因之一，供給端持續(xù)邊際改善的信號(hào)將有效支撐板塊情緒的轉(zhuǎn)暖和行情筑底回升。行業(yè)β存修復(fù)空間，在情緒持續(xù)低迷背景下，建議重點(diǎn)布局α突出的環(huán)節(jié)/公司/主線：1）對(duì)中短期盈利維持能力和中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定性都存在低估的一體化組件龍頭；2）抗光伏主產(chǎn)業(yè)鏈波動(dòng)能力強(qiáng)，且下半年存政策催化預(yù)期的儲(chǔ)能；3）憑借α突出的業(yè)務(wù)或產(chǎn)品線布局而具備穿越周期能力的強(qiáng)周期環(huán)節(jié)龍頭；4）方向明確、催化不斷的電鍍銅（HJT）&鈣鈦礦新技術(shù)方向的設(shè)備/材料龍頭；5）盈利觸底、隨排產(chǎn)提升存在盈利向上彈性且龍頭優(yōu)勢(shì)突出的輔材/耗材環(huán)節(jié)。
國金證券主要觀點(diǎn)如下：
產(chǎn)業(yè)鏈：硅料供應(yīng)釋放價(jià)格松動(dòng)，中下游盈利承壓，組件訂單向頭部集中。1）價(jià)格：9月硅料價(jià)格高位企穩(wěn)，假期后有松動(dòng)跡象；硅片、電池片價(jià)格快速下跌；組件價(jià)格處探底過程，訂單向頭部集中；受益組件排產(chǎn)提升，9月光伏玻璃、膠膜價(jià)格反彈，9月下旬起光伏EVA樹脂及膠膜價(jià)格承壓。此外，N型硅料價(jià)差維持高位，隨下半年N型電池產(chǎn)能加速釋放，在“N型TOPCon”供應(yīng)鏈上的“緊張重心”和超額利潤或?qū)⑾蛏嫌胃咂焚|(zhì)硅料端轉(zhuǎn)移。2）盈利：測(cè)算中下游盈利承壓。3）排產(chǎn)：10月硅料增量供應(yīng)持續(xù)釋放，龍頭維持高排產(chǎn)，疊加N型及BC類組件放量，除硅片外產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)提升，預(yù)計(jì)硅料/硅片/電池片/組件產(chǎn)出60/61/58/53GW，環(huán)比+9.0%/-2.6%/+6.3%/+2.7%。
需求：國內(nèi)裝機(jī)階段性走弱、全年維持高增，出口恢復(fù)增長(zhǎng)。1）國內(nèi)裝機(jī)：8月國內(nèi)新增裝機(jī)16.0GW，同增137%，環(huán)降15%，8月產(chǎn)業(yè)鏈供給無明顯增長(zhǎng)，考慮到電池組件出口量環(huán)比增長(zhǎng)11%，國內(nèi)裝機(jī)量略少符合預(yù)期。1-8月國內(nèi)新增光伏裝機(jī)113.2GW，同增155%，隨著硅料供給加速釋放，中下游排產(chǎn)有望在Q4繼續(xù)環(huán)比提升，預(yù)計(jì)該行去年年度策略預(yù)測(cè)的“國內(nèi)全年新增裝機(jī)150GWac、同比增速超70%”大概率超額完成。2）出口：1-8月電池組件累計(jì)出口154.6GW，同比+20.2%，其中8月國內(nèi)電池組件出口18.6GW，同比+16%、環(huán)比+11%，在組件價(jià)格持續(xù)下行、歐洲進(jìn)入夏休的背景下，8月出口數(shù)據(jù)環(huán)比增長(zhǎng)超預(yù)期。地區(qū)分布看，8月中亞國家增幅亮眼，歐洲出口量環(huán)比修復(fù)。該行此前多次強(qiáng)調(diào)，因本輪海外組件價(jià)格下降幅度滯后于國內(nèi)，預(yù)計(jì)組件降價(jià)對(duì)海外終端需求的激發(fā)效果將持續(xù)顯現(xiàn)。
集采數(shù)據(jù)跟蹤：9月招標(biāo)量環(huán)比顯著增長(zhǎng)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2023年初至10月13日央國企大型組件集采招標(biāo)/開標(biāo)/定標(biāo)量分別為195/144/142GW，同比去年1-10月增長(zhǎng)88%/50%/50%。9月招標(biāo)/開標(biāo)/定標(biāo)量分別為22/11/15GW，同比增長(zhǎng)23%/2114%/136%，9月招標(biāo)量環(huán)比8月顯著增長(zhǎng)，組件價(jià)格跌幅趨緩后地面電站項(xiàng)目采購開始推進(jìn)。9月公布定標(biāo)價(jià)的項(xiàng)目中，P型定標(biāo)價(jià)1.17-1.22元/W，N型定標(biāo)價(jià)1.22-1.31元/W，低價(jià)項(xiàng)目規(guī)模較小。
Q3業(yè)績(jī)前瞻：出貨維持增長(zhǎng)，下游盈利承壓。結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈需求、排產(chǎn)及價(jià)格情況，該行預(yù)計(jì)Q3行業(yè)整體出貨量環(huán)比增長(zhǎng)，測(cè)算頭部企業(yè)出貨增幅可達(dá)20%，TOPCon布局領(lǐng)先的企業(yè)出貨增幅更為顯著。盈利方面，除硅片外主產(chǎn)業(yè)鏈單位盈利環(huán)比承壓，從已發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告看，預(yù)計(jì)頭部一體化企業(yè)單位盈利環(huán)比下降約2-4分/W（按照頭部企業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)告中值測(cè)算，不代表公司指引）。受益Q3組件排產(chǎn)提升，輔材需求向好，大部分輔材環(huán)節(jié)出貨環(huán)比顯著增長(zhǎng)，盈利環(huán)比改善。Q4為國內(nèi)集中式傳統(tǒng)裝機(jī)旺季，該行預(yù)計(jì)行業(yè)出貨仍將維持環(huán)比增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)中下游環(huán)節(jié)盈利仍處于下降通道，TOPCon/BC等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能布局領(lǐng)先、海外高盈利市場(chǎng)產(chǎn)能及渠道布局領(lǐng)先的企業(yè)盈利確定性更強(qiáng)。
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