中信證券發(fā)布研報(bào)稱，光伏產(chǎn)業(yè)從原先的要素價(jià)格競爭轉(zhuǎn)入下半場，自動化與低碳化是中國企業(yè)在國際競爭中保持競爭力的必由之路。在多晶硅環(huán)節(jié)，硅烷流化床法較西門子法具有顯著優(yōu)勢，考慮到雙碳目標(biāo)和能源危機(jī)加速光伏需求擴(kuò)張，預(yù)計(jì)具有工藝優(yōu)勢和減碳效應(yīng)的顆粒硅有望享受市占率提升和市場擴(kuò)大的雙重利好。多晶硅行業(yè)競爭的關(guān)鍵在于生產(chǎn)成本、自動化潛力、碳排放水平，硅烷流化床法均具備較強(qiáng)競爭優(yōu)勢，在電價(jià)和碳價(jià)上漲的背景下有望進(jìn)一步強(qiáng)化，并享受3年以上技術(shù)進(jìn)步窗口期，有望同時受益于存量替代及行業(yè)規(guī)?？焖贁U(kuò)張。
中信證券主要觀點(diǎn)如下：
長期趨勢研判：平價(jià)光伏擺脫補(bǔ)貼依賴，地緣政治影響上升，競爭關(guān)鍵包括低成本、自動化、低碳化。
當(dāng)前光伏度電成本已低于傳統(tǒng)煤電，需求不再依賴補(bǔ)貼政策刺激，光伏成為各國發(fā)展能源安全的重要抓手。過去，中國企業(yè)的競爭優(yōu)勢主要來源于較低的能源與人力成本，從而實(shí)現(xiàn)光伏產(chǎn)業(yè)由海外向國內(nèi)的一次轉(zhuǎn)移；當(dāng)前，從美國所謂的“強(qiáng)迫勞動預(yù)防法案”（UFLPA）與歐盟的碳關(guān)稅（CBAM）來看，中國光伏企業(yè)要想在國際競爭中獲取長期優(yōu)勢，競爭的關(guān)鍵在于自動化、低碳化。
多晶硅技術(shù)：西門子法邊際進(jìn)步放緩，顆粒硅技術(shù)有望在本輪競爭中占據(jù)先機(jī)。
針對多晶硅環(huán)節(jié)，當(dāng)前主流的改良西門子法面臨能耗下降瓶頸，而硅烷流化床法在低成本、自動化、低碳化上均具備優(yōu)勢：1）憑借高轉(zhuǎn)化效率、低反應(yīng)溫度實(shí)現(xiàn)絕對的低電耗（14.8kWh/kg-Si），2）生產(chǎn)過程連續(xù)、產(chǎn)品流動性好，有助于提高多晶硅制造及下游拉棒環(huán)節(jié)的自動化水平，3）對終端組件的碳增益達(dá)2.04-11.56元/kg。我們認(rèn)為即使在多晶硅下行周期，顆粒硅仍能憑借上述優(yōu)勢享受高于行業(yè)平均的收益。
多晶硅供需：預(yù)計(jì)2022-25年全球光伏級多晶硅需求CAGR約19%，供給CAGR約60%，2025年顆粒硅產(chǎn)量占總需求的比例為48.7%-64.7%。
多晶硅需求受光伏需求擴(kuò)張的正面影響與技術(shù)進(jìn)步（如硅片減薄、電池轉(zhuǎn)化效率提升、金剛線直徑細(xì)化）的負(fù)面影響，我們預(yù)計(jì)2025年全球光伏級多晶硅需求達(dá)125.4萬噸，可支撐420GW光伏裝機(jī)。根據(jù)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，預(yù)計(jì)2025年全球多晶硅供給達(dá)379.2萬噸，供需比302%。分情境預(yù)測顆粒硅產(chǎn)能擴(kuò)張速度，預(yù)計(jì)2025年顆粒硅產(chǎn)量達(dá)61.1-81.1萬噸，占總需求的比例并不高，技術(shù)壁壘使得顆粒硅企業(yè)有望在這一窗口期內(nèi)進(jìn)行產(chǎn)品驗(yàn)證與品質(zhì)提升，并享受存量替代與行業(yè)高速增長的雙重紅利。
多晶硅短期看點(diǎn)：價(jià)格受電力供需偏緊和新增投產(chǎn)影響，關(guān)注低成本的先進(jìn)產(chǎn)能。
8月四川限電或?qū)⑼聘吖I(yè)硅價(jià)格與多晶硅生產(chǎn)成本，受極端天氣與能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型影響，長期電價(jià)中樞可能上移，增強(qiáng)低能耗產(chǎn)能的競爭優(yōu)勢。3Q22預(yù)計(jì)國內(nèi)多晶硅新增投產(chǎn)3.25萬噸/月，或?qū)_擊后市價(jià)格。我們判斷多晶硅行業(yè)將先經(jīng)歷階梯式降價(jià)，后面臨全面供過于求，短期來看，假設(shè)組件含稅價(jià)1.75元/W、下游硅片、電池、組件環(huán)節(jié)利潤增厚0.12元/W，我們測算多晶硅價(jià)格中樞為162.3元/kg。光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主線是降本增效，后續(xù)多晶硅行業(yè)面臨供給增加壓低價(jià)格與電價(jià)上升推高成本的雙重壓力，先進(jìn)產(chǎn)能在能耗、成本方面優(yōu)勢明顯，落后產(chǎn)能面臨淘汰風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：顆粒硅技術(shù)升級不及預(yù)期；多晶硅價(jià)格下行超預(yù)期；地緣政治影響光伏競爭格局；全球光伏新增裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期；鈣鈦礦電池技術(shù)發(fā)展超預(yù)期。
