事件：瀚藍(lán)環(huán)境發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 96.10億元，同比增長(zhǎng) 34.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 8.68億元（扣非后 8.52億元），同比下降 6.56%（扣非同比下降 4.77%）。
Q3單季度業(yè)績(jī)有所增長(zhǎng)，能源業(yè)務(wù)虧損導(dǎo)致盈利能力下降。
Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 34.74億元，同比增長(zhǎng) 35.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.18億元（扣非后 3.02億元），同比增長(zhǎng) 5.47%（扣非同比增長(zhǎng) 5.72%）。前三季度公司毛利率為 20.89%，同比減少 6.74pct；
凈利率為 9.20%，同比減少 3.96pct。能源業(yè)務(wù)虧損以及疫情影響應(yīng)收賬款回款是導(dǎo)致公司盈利能力下降的主要原因。
固廢處理業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，智慧化管理提升運(yùn)營(yíng)效率。
前三季度，公司固廢業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 52.44億元，同比增長(zhǎng) 43.46%，占總收入55.80%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 7.51億元，同比增長(zhǎng) 32.03%。固廢處理業(yè)務(wù)是公司核心增長(zhǎng)動(dòng)力。截至 9月底，公司生活垃圾焚燒發(fā)電在手訂單合計(jì)規(guī)模 34250噸/日（不含參股項(xiàng)目），其中已投產(chǎn)項(xiàng)目規(guī)模為 26050噸/日前三季度投產(chǎn) 500噸/日），在建項(xiàng)目規(guī)模 4550噸/日，籌建項(xiàng)目規(guī)模 650噸/日，未建項(xiàng)目規(guī)模 3000噸/日。
運(yùn)營(yíng)方面，前三季度供熱量達(dá)到 59.45萬(wàn)噸，同比大幅增加 270%，主要是新增漳州、萬(wàn)載、黃石供熱項(xiàng)目。噸垃圾發(fā)電量為 381.66千瓦時(shí)，噸垃圾上網(wǎng)電量為 321.91千瓦時(shí)，同比均有所提升。公司積極探索利用智慧化手段提高各項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理水平，降低運(yùn)營(yíng)成本，提升項(xiàng)目的運(yùn)行效率與經(jīng)濟(jì)效益，保障公司固廢業(yè)務(wù)穩(wěn)定成長(zhǎng)。
三季度氣源采購(gòu)成本再次上漲，進(jìn)銷(xiāo)差價(jià)較第二季度有所縮窄。
前三季度，公司能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 30.04億元，同比增長(zhǎng) 31.25%，占總收入 31.97%。天然氣銷(xiāo)量和售價(jià)的增長(zhǎng)帶動(dòng)該業(yè)務(wù)板塊收入增長(zhǎng)。但該業(yè)務(wù)前三季度凈利潤(rùn)虧損約 0.8億元，主要是受?chē)?guó)際能源價(jià)格持續(xù)上漲因素影響，天然氣綜合采購(gòu)成本不斷攀升，一季度出現(xiàn)天然氣采購(gòu)、銷(xiāo)售價(jià)格倒掛的現(xiàn)象，雖然二季度進(jìn)銷(xiāo)價(jià)差倒掛情況得到扭轉(zhuǎn)，環(huán)比扭虧為盈，但三季度受氣源采購(gòu)成本再次上漲的影響，進(jìn)銷(xiāo)差價(jià)較第二季度有所縮窄。公司將通過(guò)順價(jià)、保障體系建設(shè)、業(yè)務(wù)拓展等手段積極應(yīng)對(duì)。此外，公司在建設(shè)運(yùn)營(yíng) 5個(gè)加氫站（合計(jì)規(guī)模 3.5噸/日）及具備氫能環(huán)衛(wèi)車(chē)應(yīng)用場(chǎng)景的基礎(chǔ)上，積極探索固廢處理業(yè)務(wù)與能源業(yè)務(wù)的協(xié)同，今年啟動(dòng)在佛山南海建設(shè)一個(gè)設(shè)計(jì)規(guī)模年產(chǎn)約 2200噸氫氣的制氫項(xiàng)目，形成制氫、加氫、用氫一體化模式，為未來(lái)新型能源應(yīng)用布局。
疫情導(dǎo)致供水業(yè)務(wù)下滑，將通過(guò)提高服務(wù)水平保障穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。
前三季度，公司供水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 7.07億元，同比下降 1.77%，占總收入 7.53%。供水業(yè)務(wù)收入下降的主要原因是受疫情影響，供水安裝工程收入減少以及售水量下降。未來(lái)公司積極提升智慧水務(wù)水平，進(jìn)一步提升水損治理、人均效能等核心指標(biāo)，全面提高供水服務(wù)水平。
排水業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，積極拓展輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)服務(wù)。前三季度排水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 4.43億元，同比增長(zhǎng) 35.40%，占總收入 4.71%。主要原因是補(bǔ)確認(rèn)部分污水處理廠過(guò)渡期間污水處理結(jié)算收益、生活污水管網(wǎng)及泵站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入增加、執(zhí)行解釋第 14號(hào)影響等。報(bào)告期內(nèi)，公司積極推進(jìn)建設(shè)金沙城北污水處理廠（二期）等 5個(gè)擴(kuò)建項(xiàng)目，總規(guī)模10.5萬(wàn)方/日，這些項(xiàng)目在年內(nèi)陸續(xù)投產(chǎn)，保障公司排水業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。
此外，公司積極拓展農(nóng)村污水處理裝置運(yùn)營(yíng)等輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)服務(wù)，持續(xù)擴(kuò)大水環(huán)境綜合治理領(lǐng)域業(yè)務(wù)。
投資建議：預(yù)計(jì)公司 2022/2023/2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為 12.2億、16.0億和 18.4億，對(duì)應(yīng) PE 為 13x、9.9x 和 8.6x。公司充足的在手項(xiàng)目充足保障業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，垃圾焚燒發(fā)電電價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，補(bǔ)貼拖欠風(fēng)險(xiǎn)，燃?xì)赓?gòu)銷(xiāo)差價(jià)倒掛的風(fēng)險(xiǎn)。
