中金發(fā)布研究報(bào)告稱，在融資節(jié)奏變化、技術(shù)迭代、政策支持背景下，光伏板塊有望迎來(lái)供需預(yù)期改善，該行認(rèn)為2023年以來(lái)光伏板塊的下跌已充分反映市場(chǎng)悲觀預(yù)期，當(dāng)前估值已充分反映板塊悲觀預(yù)期，拐點(diǎn)漸行漸近。展望后市，隨著產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格企穩(wěn)及全球需求增長(zhǎng)，該行認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)可以更加樂(lè)觀。
中金主要觀點(diǎn)如下：
組件-硅料價(jià)格差有望迎來(lái)改善。在供給釋放推動(dòng)下，2023年光伏產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)束2020-2022年3年價(jià)格上行周期，2023年1-9月硅料/硅片/電池/組件累計(jì)下跌0.34/0.24/0.33/0.7元/瓦，組件-硅料價(jià)格差6月份以來(lái)持續(xù)收窄。展望后續(xù)，該行認(rèn)為組件價(jià)格隨海外庫(kù)存壓力持續(xù)去化以及國(guó)內(nèi)拉貨旺季來(lái)臨有望止跌企穩(wěn)，而硅料價(jià)格隨檢修等停產(chǎn)產(chǎn)能恢復(fù)及新增產(chǎn)能投放有望回落，組件硅料價(jià)差或有望改善。
光伏政策向好，看好2023/24年全球光伏需求50-60%/20-30%增長(zhǎng)。分市場(chǎng)來(lái)看該行認(rèn)為1)美國(guó)IRA細(xì)則落地對(duì)光伏裝機(jī)刺激有望從2024年開(kāi)始充分發(fā)揮;2)中東招標(biāo)儲(chǔ)備量豐富，該行預(yù)計(jì)隨組件價(jià)格回落，中東地區(qū)有望從22年的3-4GW市場(chǎng)成長(zhǎng)為24-25年20-30GW市場(chǎng);3)而拉美地區(qū)今年受制于利率跳升需求不及預(yù)期，明年或有遞延需求釋放;4)中國(guó)方面，分布式光伏需求隨組件降價(jià)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)拓展，24-25年風(fēng)光大基地地面電站裝機(jī)或?qū)⒂瓉?lái)主要釋放;5)歐洲在去年戶用市場(chǎng)迅速增長(zhǎng)之后，該行預(yù)計(jì)工商業(yè)和大型地面電站未來(lái)會(huì)貢獻(xiàn)增量，明年裝機(jī)或繼續(xù)平穩(wěn)低雙位數(shù)增長(zhǎng)。
政策引導(dǎo)融資節(jié)奏調(diào)整，或有利于行業(yè)供需提前改善。8月27日，證監(jiān)會(huì)指出階段性收緊IPO節(jié)奏[1]、大額再融資預(yù)溝通，嚴(yán)格執(zhí)行融資間隔期，嚴(yán)限多元化投資等 。該行認(rèn)為再融資收緊一定程度限制部分無(wú)序擴(kuò)張，改善行業(yè)整體供需關(guān)系。其中，上游硅料擴(kuò)產(chǎn)周期相對(duì)長(zhǎng)，新產(chǎn)能已逐步釋放，該行認(rèn)為其供給增加和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)確定，利潤(rùn)有望向產(chǎn)業(yè)鏈中下游轉(zhuǎn)移。N型迭代拉動(dòng)硅片薄片化、低氧含升級(jí)，以及新型電池產(chǎn)能對(duì)傳統(tǒng)PERC產(chǎn)能替代，該行認(rèn)為行業(yè)硅片電池先進(jìn)產(chǎn)能面臨供需缺口，而組件龍頭具備全球化品牌渠道優(yōu)勢(shì)，中下游環(huán)節(jié)龍頭有望穿越行業(yè)產(chǎn)能周期。輔材端光伏玻璃環(huán)節(jié)受聽(tīng)證會(huì)、產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警等政策影響下產(chǎn)能增速邊際放緩，行業(yè)供需格局持續(xù)向好;膠膜環(huán)節(jié)伴隨N型迭代配方升級(jí)，利潤(rùn)修復(fù)趨勢(shì)持續(xù);逆變器環(huán)節(jié)受益于海外去庫(kù)完畢，工商業(yè)及集中式地面電站訂單增加，量利有望觸底反彈。
板塊已充分反映悲觀預(yù)期，估值低于歷史平均分位，接近部分傳統(tǒng)能源估值水平。該行統(tǒng)計(jì)主產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)(硅料、硅片、電池、組件)2023/2024年平均市盈率在8-9倍/7-8倍;部分傳統(tǒng)能源，包括石油天然氣、煤炭環(huán)節(jié)2023/2024年平均市盈率在7-8倍/6-7倍，估值水平較為接近，考慮到2024年光伏環(huán)節(jié)盈利能力有望企穩(wěn)回升，全球需求仍快速增長(zhǎng)，該行認(rèn)為當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)鏈具備較高估值性價(jià)比。
主產(chǎn)業(yè)鏈：把握光伏電池技術(shù)迭代帶來(lái)的全產(chǎn)業(yè)鏈變革。電池技術(shù)迭代百花齊放，看好TOPCon滲透率確定性提升，重視HJT、XBC驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)。1)TOPCon：據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)TOPCon排產(chǎn)占比已由4月~14%提升至9月~28%，該行預(yù)計(jì)2H23-2024有望迎來(lái)TOPCon產(chǎn)能投放高峰，明年排產(chǎn)滲透率將過(guò)半。2)HJT：該行估算當(dāng)前純銀HJT組件較PERC成本增加1毛/瓦以上、尚不具備經(jīng)濟(jì)性，銀包銅+0BB+薄片工藝于2Q23首次導(dǎo)入量產(chǎn)，結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈反饋當(dāng)前已有上GW產(chǎn)線運(yùn)行，若工藝全面跑通該行測(cè)算有望帶動(dòng)成本較PERC打平、行業(yè)進(jìn)入可規(guī)模化階段。3)XBC方向，正面無(wú)柵線帶來(lái)高功率和高溢價(jià)，交叉指狀PN結(jié)構(gòu)帶來(lái)良率挑戰(zhàn)影響成本表現(xiàn)，當(dāng)前頭部公司出貨以高價(jià)歐洲分布式市場(chǎng)為主，若成本優(yōu)化有望推動(dòng)產(chǎn)品打開(kāi)地面電站應(yīng)用空間。
輔材產(chǎn)業(yè)鏈：行業(yè)盈利方面，由于組件價(jià)格下行，壓縮輔材價(jià)格上漲空間，膠膜、玻璃等核心輔材價(jià)格波動(dòng)區(qū)間正在收窄。該行認(rèn)為在玻璃和膠膜供給仍有小幅過(guò)剩的前提下，輔材端能夠在組件端需求較好的前提下順利傳導(dǎo)成本壓力并獲得部分利潤(rùn)空間回彈，但若需求較弱，則只能傳導(dǎo)部分上升成本，利潤(rùn)空間或?qū)⒈粩D壓。行業(yè)格局方面，由于產(chǎn)能擴(kuò)張受到政策、融資限制、盈利能力減弱等方面影響，該行認(rèn)為龍頭企業(yè)或?qū)⒈憩F(xiàn)出更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，行業(yè)內(nèi)部分小企業(yè)產(chǎn)能出清，供需格局開(kāi)始好轉(zhuǎn)。
文章提及內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)
