南財(cái)金融終端數(shù)據(jù)顯示，截至9月22日A股收盤，光伏概念小幅上漲0.14%。家用電器概念受大盤影響下跌2.24%。
圖片來源：南財(cái)金融終端
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在“雙碳目標(biāo)”的國家戰(zhàn)略下，新能源產(chǎn)業(yè)備受青睞，尤其是光伏，憑借著發(fā)電技術(shù)成本優(yōu)勢被認(rèn)為如今乃至未來的重要賽道之一。為此，除了光伏自身產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)積極投資以外，眾多其它企業(yè)眼下也瞄準(zhǔn)了該賽道，紛紛跨界入局。
中信證券認(rèn)為，家電行業(yè)憑借自身特點(diǎn)，有望優(yōu)勢外拓，切入分布式光伏安裝。四大優(yōu)勢確保了家電行業(yè)在分布式光伏賽道的合理跨界，更有望實(shí)現(xiàn)天作之合。
政策助推分布式光伏裝機(jī)高增
長江證券認(rèn)為，2022年6月國內(nèi)政策密集，持續(xù)強(qiáng)調(diào)確保風(fēng)光大基地進(jìn)度順利。目前第一批大基地項(xiàng)目合計(jì)97.05GW，項(xiàng)目開工率已接近9成?？紤]到2023年為“十四五”中期考核時間節(jié)點(diǎn)，五大四小開發(fā)目標(biāo)約束力增強(qiáng)，同時組件降價預(yù)期下收益率有望修復(fù)，地面電站市場有望爆發(fā)。其中，分布式有望延續(xù)強(qiáng)勢。
中信證券認(rèn)為，整縣推進(jìn)和2025年新建公共建筑與廠房屋頂光伏覆蓋率目標(biāo)的提出，分布式光伏市場迎來快速放量增長。根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2016-2021年分布式光伏裝機(jī)量從4.2GW增至29.3GW，CAGR達(dá)47.5%。分布式新增裝機(jī)占比持續(xù)擴(kuò)大，2022年上半年較2019年提升25%至66%。其中戶用分布式光伏裝機(jī)量從2019年的4.2GW增至2021年的21.6GW，占分布式光伏比例從34%提升至74%。預(yù)計(jì)2025年分布式光伏新增裝機(jī)有望達(dá)到70GW，對應(yīng)2021-2025年CAGR近25%。
圖片來源：中信證券
經(jīng)濟(jì)效益確保分布式光伏投資具備優(yōu)勢
中信證券認(rèn)為，分布式相較集中式電站在投資成本上具備優(yōu)勢。根據(jù)CIPA數(shù)據(jù)，我國地面光伏系統(tǒng)初始投資成本為4.15元/W，工商業(yè)分布式光伏初始投資成本為3.74元/W，分布式成本優(yōu)勢突出。此外，分布式項(xiàng)目較集中式電站無需租賃土地，僅部分項(xiàng)目需支付屋頂租金，且集中式項(xiàng)目通常還需建設(shè)配套綜合樓，導(dǎo)致集中式電站綜合投資成本更高。分布式投資結(jié)構(gòu)中組件占比更高，預(yù)計(jì)未來隨著硅料價格回歸正常水平，組件價格進(jìn)一步下降，分布式投資成本有望獲得更大優(yōu)勢。
圖片來源：中信證券
投資回報(bào)上，分布式光伏IRR可觀，經(jīng)濟(jì)效益促進(jìn)裝機(jī)需求高企。經(jīng)測算，戶用分布式、工商業(yè)分布式和集中地面電站IRR分別為10.7%/8.6%/6.9%，若考慮戶用分布式補(bǔ)貼及工商業(yè)分布式自發(fā)自用模式，分布式較集中式優(yōu)勢將進(jìn)一步拉大。
圖片來源：中信證券
四大優(yōu)勢促使家電、分布式光伏天作之合
中信證券認(rèn)為，隨著家電行業(yè)需求逐漸飽和，為尋求新的業(yè)績增長點(diǎn)，家電企業(yè)近年來紛紛進(jìn)軍分布式光伏行業(yè)。分布式光伏產(chǎn)業(yè)鏈的開發(fā)安裝商核心競爭要素為渠道資源獲取能力、融資能力、安裝能力和運(yùn)營維護(hù)能力，這四大優(yōu)勢恰好是家電企業(yè)在多年主業(yè)經(jīng)營過程中積累的核心優(yōu)勢。從而確保家電企業(yè)優(yōu)勢外拓，切入分布式光伏安裝。
圖片來源：中信證券
①渠道優(yōu)勢和品牌背書
家電企業(yè)在分布式光伏領(lǐng)域快速起量依托于兼具廣度與深度的渠道網(wǎng)點(diǎn)以及品牌力的背書。分布式光伏直接面向低線城市與鄉(xiāng)村等下沉市場，戶用分布式光伏涉及推廣、安裝、并網(wǎng)以及后期的運(yùn)維，需要大量的網(wǎng)點(diǎn)布局。家電企業(yè)歷經(jīng)多年發(fā)展，擁有龐大分銷渠道，可實(shí)現(xiàn)經(jīng)銷/代理商、市場渠道、物流倉儲、售后服務(wù)的共享和復(fù)用，擁有獨(dú)特優(yōu)勢。且家電企業(yè)在C端的用戶群體中沉淀時間更長，更為用戶所熟知，也為家電企業(yè)跨界光伏提供信任背書。
②多元布局賦能，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢協(xié)同
家電龍頭企業(yè)多以集團(tuán)形式存在，在分布式光伏產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中通常充當(dāng)設(shè)備集成安裝商的角色，通過集團(tuán)在光伏上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，家電企業(yè)能夠建立起供應(yīng)鏈優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)垂直一體化。另外集團(tuán)內(nèi)部多擁有自己的金融公司，能夠幫助家電企業(yè)在分布式光伏推進(jìn)過程中為業(yè)主提供低息貸款和一系列靈活差異化的金融服務(wù)，實(shí)現(xiàn)一站式解決方案。
③光伏+家電優(yōu)勢互補(bǔ)，協(xié)同銷售
家電是家庭耗能的主要場景，戶用分布式光伏作為供電側(cè)，可視為家電產(chǎn)業(yè)的延伸。光伏+家電的模式可充分發(fā)揮產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)。
④承接自有工業(yè)園區(qū)建設(shè)訂單，快速積累經(jīng)驗(yàn)
對于家電集團(tuán)而言，其自有工業(yè)園眾多，配套分布式光伏需求較大，前期以集團(tuán)內(nèi)部工業(yè)園為基礎(chǔ)，幫助企業(yè)快速積累2B項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，未來有望逐步向央企等客戶拓展。
投資建議
國金證券認(rèn)為，家電企業(yè)（尤其白電和黑電企業(yè)）進(jìn)軍光伏業(yè)務(wù)整體處于早期，上游公司原體量小，光伏業(yè)務(wù)帶來彈性最大。收購優(yōu)質(zhì)標(biāo)的短時間內(nèi)對體量和盈利的貢獻(xiàn)或立竿見影，適合具有資金實(shí)力的綜合性集團(tuán)若將光伏作為較為主要的業(yè)務(wù)運(yùn)營。
中信證券認(rèn)為，通過剖析安裝集成環(huán)節(jié)的核心競爭要素可以看到，前期行業(yè)考驗(yàn)渠道觸達(dá)與融資能力，中后期則考驗(yàn)安裝設(shè)計(jì)以及運(yùn)營維護(hù)能力。對于家電企業(yè)而言，跨界布局分布式光伏是對自身多年來積累的智能制造、供應(yīng)鏈整合、分銷體系、集團(tuán)資源的共享與復(fù)用，同時亦能與傳統(tǒng)家電主業(yè)形成協(xié)同。
機(jī)構(gòu)推薦個股
格力電器（000651.SH）：2022年上半年，格力光伏（儲）空調(diào)板塊共計(jì)有5個重點(diǎn)項(xiàng)目落地，同時還推出了多款光伏制冷機(jī)組。格力電器上半年?duì)I收952.22億元，同比增長4.58%；凈利潤114.66億元，同比增長21.25%。其中，綠色能源營收為19.26億元，同比增長131.57%。
合康新能（300048.SZ）：合康新能承擔(dān)美的集團(tuán)工業(yè)園區(qū)綠電項(xiàng)目統(tǒng)籌落地工作，提供包括項(xiàng)目規(guī)劃、設(shè)計(jì)集成、施工交付、售電交易、運(yùn)維檢修在內(nèi)的EPC總包服務(wù)。合康預(yù)計(jì)2022年承接的集團(tuán)內(nèi)部智能微網(wǎng)（包括工商業(yè)集裝箱儲能）訂單約2-3億元，未來背靠集團(tuán)內(nèi)部需求訂單穩(wěn)定，且有望憑借美的toB渠道拓展央企客戶。
深康佳 A（000016.SZ）：今年6月與禾邁股份簽訂合作框架協(xié)議聯(lián)合組建合資公司，其渠道優(yōu)勢和品牌影響力，助推合資公司順利獲得光伏項(xiàng)目，禾邁股份則發(fā)揮其在微型逆變器產(chǎn)品、開發(fā)設(shè)計(jì)優(yōu)勢和運(yùn)維能力，促使光伏項(xiàng)目盡快落地并獲取收益。
（報(bào)告來源：國金證券、長江證券、中信證券；本文信息不構(gòu)成任何投資建議，刊載內(nèi)容來自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺觀點(diǎn)，請投資人獨(dú)立判斷和決策。）
