信達證券發(fā)布研究報告稱，光伏玻璃行業(yè)處在盈利周期底部已兩年，聽證會政策實施以來，行業(yè)內(nèi)多個新增產(chǎn)能落地較計劃有較明顯延后。今年以來，隨著上游純堿原材料價格回落，行業(yè)盈利能力有所改善。該行認為在光伏玻璃需求持續(xù)高增背景下，供需剪刀差或?qū)⑹照?，庫存有望進一步下降，盈利有望底部向上，行業(yè)龍頭產(chǎn)能擴張確定性更強，成本優(yōu)勢顯著，市占率有望進一步提升。
信達證券主要觀點如下：
中國為光伏玻璃最大生產(chǎn)國，行業(yè)進入壁壘較高。
光伏玻璃指的是被專門應(yīng)用于光伏組件的透光面板，中國已經(jīng)發(fā)展成為全球第一大光伏玻璃生產(chǎn)國，2020 年中國光伏玻璃產(chǎn)能已占全球 90%以上份額。光伏玻璃行業(yè)進入壁壘高，下游客戶驗證要求嚴格，一般需要半年到一年的驗證周期，是典型的重資產(chǎn)行業(yè)，投資強度大，建設(shè)周期一般需要1.5-2年，生產(chǎn)過程通常為無間斷連續(xù)生產(chǎn)。光伏玻璃的主要原材料包括純堿、石英砂和白云石，能源主要為石油類燃料、電力和天然氣，直接材料占光伏玻璃成本40%以上，能源動力成本占比在35%左右。
光伏需求高景氣，雙面組件滲透率提升帶動光伏玻璃需求高增長。
該行預(yù)計2023-2025年全球新增裝機有望從345GW增至544GW，年均復(fù)合增速達25.5%，國內(nèi)新增裝機有望從149GW增至273GW，年均復(fù)合增速達35.43%。光伏需求高景氣疊加組件雙面滲透率提升，該行預(yù)計2023-2025年光伏玻璃日熔量需求為7.5/9.8/11.8萬噸/天，CAGR達25.3%。
行業(yè)盈利有望底部回升，新增產(chǎn)能落地或不及預(yù)期。
2020年下半年光伏玻璃價格由于階段性供需緊張快速上漲，之后在供給端產(chǎn)能釋放后價格快速回落，自2021年下半年以來一直處在盈利較低水平，2023年2月以后，上游原材料純堿價格回落，帶動光伏玻璃盈利回升。聽證會政策實施以來，二三線廠商備案新增產(chǎn)能意愿強烈， 2022年光伏玻璃產(chǎn)能達到8.4萬噸/天，2023年已新增備案產(chǎn)能達10.2萬噸/天。但政策上產(chǎn)能約束規(guī)則趨嚴，從實際項目公示情況來看，新項目普遍的點火日期相比上會時有較長延期，實際產(chǎn)能落地或不及預(yù)期，今年3月份以來行業(yè)庫存有所下降，行業(yè)盈利有望底部回升。
行業(yè)雙寡頭格局穩(wěn)固，成本優(yōu)勢顯著。
2022年行業(yè)雙寡頭福萊特與信義光能占據(jù)約50%的產(chǎn)能份額。截至2022年底，信義光能與福萊特產(chǎn)能分別達到1.98萬噸/天和1.94萬噸/天，未來規(guī)劃產(chǎn)能分別達到2.16萬噸/天和2.24萬噸/天，雙寡頭新增產(chǎn)能規(guī)劃均超目前現(xiàn)有產(chǎn)能，且擴產(chǎn)確定性較強，市占率有望進一步提升。盈利能力上來看，雙寡頭毛利率水平明顯領(lǐng)先于行業(yè)其他公司，在工藝技術(shù)水平、窯爐大型化、原材料自供能力等方面領(lǐng)先于其他企業(yè)。
風(fēng)險提示：光伏需求不及預(yù)期;組件雙玻滲透率提升不及預(yù)期;光伏玻璃產(chǎn)能過剩風(fēng)險;原材料價格大幅波動風(fēng)險。
文章提及內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成實質(zhì)性投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險自擔(dān)
